李迅雷：中国资产泡沫仍然在延续 楼市降温股市升温

　　本文的重点不是谈房地产，或预测房地产的拐点。我始终认为，拐点不是你期望出现的时候就会出现。人生的短暂和人的主观意识，导致人们对于各种拐点的预期次数远多于实际次数，即所谓“狼来了”的预期远多于“狼真的来了”。还有不少读者指责经济学家们预测不准或预测错误，其实，预测学不是一门科学，经济学家们如果能预测准楼市、股市的高点或低点的话，或许他们就不做经济学家了，或许市场就不存在了。

　　今年是中国经济步入“资本时代“第五个年头

　　2012年年初，我写过一篇文章——《实物投资的高收益时代或将过去》，逻辑是2011年起，大宗商品价格出现历史性的大拐点，随后黄金等贵金属价格出现了大幅回落。之前国内投资者热衷于收购煤矿、铁矿、油井等实业资产，或购买金银珠宝、古玩及艺术品等实物投资以获取高收益率的模式将难以为继，热钱将转向金融领域，中国会步入股权投资、债权投资和财富管理的“资本时代”。

　　回头再看这篇文章，发现核心逻辑依然成立，拐点也找对了，失误之处是把房地产投资归为实物投资，以此认为楼市的高收益时代也过去了。实际上，房地产也可以看成是准金融资产，因此，更准确的表述应该是：2011年成为中国经济从“商品时代”步入“资本时代”的拐点，经济开始脱实向虚并延续至今。期间，创业板、中小板出现了长达三年的牛市，信托、保险、银行理财、PE、VC、券商资管等规模大幅攀升，债市和股市的扩容也突飞猛进。

　　去年，中国股市的交易额创历史新高，占全球股市交易额的三分之一左右。今年，中国房屋销量也将创历史新高，居民楼市加杠杆的规模也达到了史无前例的水平，这一切都表明，中国经济继续脱虚向实。

　　经济持续下行——通胀渐成奢望

　　美国自去年年末加息一次之后，不少经济学家在年初预测今年将加息四次，然而美国迄今仍没有继续加息，加息与否的一个重要考量因素是核心CPI能否持续维持在2%以上。而日本央行更是把CPI提升至2%作为货币政策的目标，在目标没有实现之前，继续实行宽松的货币政策。近日，日本央行行长认为需要持续宽松至2018年才能实现2%的目标。

　　可见，过去人们厌恶和恐惧的通胀，如今居然成为奢望。自2011年之后，随大宗商品价格的回落，我国也步入了CPI回落、PPI近五年为负的通缩时代。

　　今年年初，大宗商品价格出现反弹，不少人认为新一轮经济周期将启动，通胀将上升至3%。通过研究90年代至今的四次通胀，我发现CPI与GDP增速之间的关系更为密切，却与M2增速的关联度不大。也就是说，中国只有GDP增速提升了，CPI才会上行。但2011年之后，中国及西方国家都没有出现过明显的通胀。尽管2007年之后中国的劳动力成本已经大幅提高了，但由于全球性的产业转移和国际贸易规模的扩大，使得很多商品的成本不升反降。随着人口老龄化和城镇化进程的放缓，今后中国经济增速下行的可能性更大，故CPI也很难有较大幅度的上行。

　　只有CPI上行，才有可能出现商品牛市，实体经济才会高增长，中低收入阶层的收入水平才能提高。若CPI上不去，经济也疲弱，于是政府就要求央行执行宽松货币政策，但大部分货币或会流向资本市场，因为一般而言，实体经济的投资回报率较低才是经济减速的原因。这就是今年前三季度欧美、香港等股市走强，中国楼市大涨的逻辑。美国加息一再推迟、日本、欧盟的负利率和量化宽松货币政策及中国市场利率水平的下行等，成为资本市场和房地产市场繁荣的重要原因。